国资GP的3.0时代：以基金构建三四线城市产业“项目蓄水池”
“榆煤基金自成立起便抛弃传统地方基金的单一配资角色，以市场化平台定位链接项目与政府资源。”榆林基金总经理秦笙告诉融中，“中国地方引导基金正从‘遍地开花’转向精耕细作，市场化能力也成为决定基金生命力的关键。”
七年间，榆林市煤炭转化基金投资管理有限公司（简称“榆煤基金”）持续拓宽能力范畴，初期通过“一专多能”的投资策略，在精细化工领域构建了坚实的竞争壁垒和显著优势。随后，投资范围逐步延展至先进制造和乡村振兴，投资模式方面也涵盖了除拟上市公司的股权投资外的上市公司定向增发、上市公司子公司分拆、IPO战略配售等。截至目前，榆煤基金已投超过30家企业、涵盖6家上市公司、项目落地率超过75%，返投倍数超过8倍，可谓交出了一份亮眼成绩单。而这些成绩不仅充分验证了其“资源禀赋+资本协同”模式的可行性，更推动榆煤基金再一次突破创新——成为鄂尔多斯化工新材料母基金的基金管理人。
过去几年，政府引导基金作为落实产业政策的有力工具，在一些地区招商引资、振兴经济中发挥了重要作用，尤其是国内部分地区产业引导基金的运营管理取得良好成效，成为有效市场和有为政府深度结合的典范。但其实，随着引导基金遍地开花和不断“下沉”，很多中西部地区和县区一级基金并不具备相应的资本实力和投资能力，加之许多地市基金的市场化程度较低，往往仅作为大股东投资指令的执行者，导致基金的实际落地效果未能达到预期目标。
榆煤基金这一突破的背后，正是国内地方引导基金从“政策工具”向“市场化GP”转型的重要探索。突破地域限制，实现基金管理经验和产业运作能力的向外输出。在秦笙看来，“作为政府基金管理人，只有把自身当作链接项目与地方政府的资本平台，保持足够的主动性、灵活性和市场化优势，通过‘资源+市场+基金’协同，才更有可能产生优质项目的落地机会。”
今天，榆煤基金依托区域资源打造产业投资的“榆煤模式”，正加快步伐走向全国，为榆林塑造新产业投资名片的同时，也为中国地方基金走出去打造“全国化”样板。
打破竞合，从榆林走向全国
去年10月，经过激烈的竞争，榆煤基金凭借其在资本招商和产业投资方面的丰富经验，成功入选成为鄂尔多斯化工新材料母基金的基金管理人，这也意味着，两座城市将携手通过基金形式共同打造鄂榆产业带，以产业联动实现地方招商引资，也是在中央清理整顿“以税引商”、叫停“内卷式”招商之后，地方在招商模式上的又一新路径探索。
在创投圈，地方引导基金参与投资GP本不是新鲜事。但这种某地政府属性LP出资其他地方设立基金的合作模式，比较少见。
从市场来看，中国政府引导基金的管理模式一般有三种，一是由政府职能部门或下属事业单位直接管理，二是由地方国资平台下设投资管理机构，三则是委托外部第三方市场化的专业管理机构来运营管理。对很多三四线城市而言，更多会选择第三种模式。这一过程中，榆煤基金这类充分理解并且能够落实地方诉求的市场化机构，优势十分明显。一方面，榆煤基金能深入理解地方政府的需求，且对政府性基金的合规性有更透彻地认识，有效降低了与政府或国有企业的沟通成本。另一方面，榆煤基金具备丰富的产业落地经验及项目储备。通过熟悉当地产业环境和生态体系，能够提供专业的本地化服务，平衡产业落地与股权投资之间的关系。
“我们不只是以招商为目的，而是结合城市和整个生态圈的产业优势进行投资。通过基金运作，我们放大了资源和产业优势，资金的有效注入进一步强化了产业资源，实现了资源的高效整合，从而有效解决了创投圈长期面临的项目落地难题。”秦笙告诉记者，“产业投资类基金必须在产业发展方面发挥引领带动作用。”
以榆林为例，该地拥有丰富的煤炭、天然气、石油等能源矿产资源，是我国重要的能源化工基地。榆煤基金，作为榆林市属的国资股权投资平台，通过以榆林产业为基础、以人才为源头、以基金为纽带，成功带动了当地超过50亿元投资，同时增加超过10亿元利税，为当地创造了超过1000人的就业机会。在基金带动下，榆林也在不断培育新兴产业，像光伏、风电等新能源产业借助当地丰富的光照和风力资源蓬勃发展，为经济增长注入了新动力，产业多元化格局正逐步形成。
鄂榆两地相隔较近、经济实力相当，具有相似的资源禀赋、产业结构以及转型升级诉求。秦笙指出，“两地合作能够构建更为完整的产业链，形成强大的产业集群效应，吸引更多企业入驻，推动共同发展，同时有效避免了一城一地得失的‘内卷式’竞争，实现了互利共赢。”
事实上，目前许多中小城市都有设立地方基金，却苦于找不到合适的GP伙伴。选择头部或者排名靠前的GP很难落实本地目标，更多会考虑产业资源、管理人背景的匹配度。鄂尔多斯选择来自榆林的基金团队来管理本地基金，也正是基于对榆煤基金在榆林成功经验的认可。
可复制的底色：产业在前、招商在后，去全国“淘项目”
“异地扩张，只有深入了解当地产业发展需求和资源禀赋，才是做好异地基金管理的基础。如果投资方向上缺乏对本地资源禀赋的深入分析，盲目跟风热门赛道，扎堆投资，极容易导致同质化竞争加剧，不仅会推高资产价格，还可能引发产业泡沫，进而影响基金的长期稳定发展，也不利于地方经济的可持续发展。”
投资过程中，榆煤基金创新地提出“产业投资在前，资本招商在后”。因为很多地区引导基金做招商时，通常会设定非常硬性的要求，比如企业必须在当地进行项目落地建厂后，才允许基金投资进去。榆煤基金的做法会更加灵活，投资决策也并非完全受到行政影响，而是基于对产业和企业的深度研究，以当地产业资源为基础，对与当地产业高度结合的优质项目投资。经过两三年的投资运作，项目出于自身发展考虑，反而会主动选择在榆林落地。
“不把自己当作单一的配资机构，而是将投资做在了招商之前，并且更好的服务招商。我们希望通过在榆林积累的成熟产业投资和落地经验，帮助更多地方，尤其中小型资源城市，通过基金为产业赋能，帮助城市引进优质项目。”
从榆林经验来看，在化工新材料领域，榆煤团队对当地17个产业园区及19家核心企业进行了详细摸底，包括了解园区的水费、电费、土地、标准化厂房等要素保障情况，以及企业的主副产品、核心原材料、固废排放、产能规模和销售价格等信息。通过这种方式，能够精准匹配当地产业发展需求，也有效提升了投资的成功率和项目落地率。
中国市场巨大，项目无数，不可能全部落地于一城一池，这也不利于产业生态的健康发展。在实际操作中，榆煤基金会将投资视野扩大到全国范围，比如榆林过去作为传统能源城市，本地优质项目数量其实有限。通过投资产业链下游的新材料相关企业，再把企业引入到榆林当地扩产。
“我们把全国市场作为‘项目蓄水池’”秦笙告诉记者，“优秀企业分布在全国各地，根据企业的产业禀赋，我们非常确定部分企业在扩产之时，综合考虑采购成本、应用场景、供应链配套等因素将会优先选择榆林落地产能，我们要做的是通过投资支持与产业赋能帮助企业快速发展达到扩产状态。”
榆煤基金的逻辑并非以招商为前提，招商只是产业投资逻辑下的必然产物。而这一切的前提，都是榆煤基金对当地产业的高度认知以及对产业生态的理解。“我们在某地设立基金时，首要任务也是深入了解并响应相关城市的产业需求，需要与地方政府及产业园区保持高度协同。”目前，榆煤基金已投项目落地率超过75%，也充分体现了“项目蓄水池”模式的有效性。
关注更多新兴产业，加速全国布局
近年，政府引导基金持续发展，规模屡创新高，但硬币另一面，同样存在巨大的压力。返投、基金招商、各类审计，使得VC/PE机构及整个创投生态都处在高压挑战之中。年初“1号文”的重磅出台，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制等政策，突出正向激励政策导向，提振了创投市场信心。榆煤基金通过独特的投资策略和地方基金创新模式，成功开辟了一条一级市场地方产业投资的新路径，恰好与落实建设全国统一大市场部署要求相得益彰。
“今年很多无人机、智能驾驶、人工智能等相关企业找到我们。”采访开始前，秦笙刚刚结束与一家无人机企业创始人的见面。与过去不同，今年，各类AI、机器人等相关项目纷纷主动找到榆煤基金这家以聚焦煤炭、化工新材料投资而闻名的机构寻求合作。
当前，化工行业正处于周期低谷，化工企业首要任务是要确保生存，扩产意愿并没有很强烈。从招商角度来看，要实现产能落地是比较困难的。“不过，化工产业始终会是榆煤基金的‘大本营’领域。更重要的是，从产业周期看，化工行业回暖需要较长时间。这种情况下，榆煤基金可以通过已经搭建的完整产业生态，根据企业的具体需求、产业规划更积极地寻找行业机会。这是榆煤基金的优势和基础。”
当然，很多城市经济结构不只局限于单一产业，榆林也不例外。榆煤基金作为榆林地方产业投资的“排头兵”，在低空经济、先进制造、新能源等新兴产业领域也在积极布局，如专注于电动重卡核心子系统及滑板底盘整体制造的速豹科技就将海外滑板系统智能制造基地投建在榆林，总投资3.5亿元。再比如低空经济领域，榆林具备独特的发展优势。这里空域试飞资源优质，拥有多个民用和通用机场，且地域广阔，为工业巡检、空中物流运输等提供了广阔的应用场景空间。基于这些优势，榆煤基金投资因诺航空将其引入榆林，主要负责工业巡检。此外，对一些与低空经济相关的企业，例如以碳纤维材料起家、拓展到靶机靶弹业务的天翌科技，榆煤基金也积极关注并且考虑投资。一系列布局紧密围绕榆林的产业优势，都是在通过投资推动低空经济产业集群的发展，为当地经济注入新的活力。
“榆煤基金希望将已成熟的投资打法复制到不同城市、不同行业。但客观来说，这个过程非常艰难。”产业投资的核心是“产业+人才”，一二线城市国有基金具有相对丰富的人才支撑和过往经验，但是三四线城市股权投资人才匮乏，照搬合肥模式，未必适合。2025年，榆煤基金也会进一步扩充人才队伍。
今天，榆煤基金作为国资GP跨省成功输出，也是国资GP3.0模式跨域实践的第一步。未来，榆煤基金也将继续从榆林走向全国，为全国其他“资源城市”提供可复制的产业投资模式，以基金构建更多城市的“项目蓄水池”。随着全国布局的逐步展开，榆煤基金“下一城”的“示范效应”愈发令人期待。
